اثر شاخص استرس مالی بر روی بازدهی صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان

1 دانشجوی دکتری، گروه اقتصاد، واحد ارومیه، دانشگاه آزاد اسلامی، ارومیه، ایران

2 استادیار، گروه اقتصاد، واحد ارومیه، دانشگاه آزاد اسلامی، ارومیه، ایران

3 استادیار گروه اقتصاد، دانشکدۀ اقتصاد و مدیریت، دانشگاه ارومیه، ارومیه، ایران

10.22084/aes.2023.27654.3580

چکیده

هدف این پژوهش بررسی تأثیر شاخص استرس مالی بر عملکرد صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک (به تفکیک شامل صندوق‌های سرمایه‌گذاری در سهام و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مختلط) در بازار سرمایه ایران طی دورۀ زمانی فروردین‌ماه 1390 تا آذرماه 1400 است. برای این‌منظور، از روش تحلیل مؤلفۀ اصلی برای ساخت شاخص استرس مالی استفاده ‌شده و در ادامه با استفاده از مدل خودرگرسیون تغییر رژیم «مارکف» اثر استرس مالی بر بازدهی صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک در دو رژیم بازدهی بالا و بازدهی پایین مورد بررسی قرار گرفته است. نتایج نشان می‌دهد که استرس مالی در رژیم بازدهی بالا اثر منفی بر بازدهی صندوق‌های سرمایه‌‌گذاری در سهام و مختلط داشته است. در رژیم با بازدهی پایین نیز استرس مالی اثر مثبت بر بازدهی صندوق‌های سرمایه‌گذاری در سهام و مختلط داشته است؛ به‌ این‌صورت که اثر افزایش استرس مالی در حالت بازدهی بالای صندوق‌ها، بزرگ‌تر از اثر این افزایش در رژیم بازدهی پایین صندوق‌ها است. به‌عبارت دیگر، اثر منفی افزایش استرس مالی بر بازدهی صندوق‌ها، زمانی‌که صندوق‌های سرمایه‌گذاری در رژیم بازدهی بالا قرار دارند بزرگ‌تر از اثر مثبت افزایش استرس مالی بر بازدهی صندوق‌ها در رژیم بازدهی پایین است. این وضعیت بر عدم تقارن در تأثیر استرس مالی بر بازدهی صندوق‌های سرمایه‌گذاری دلالت دارد.   

کلیدواژه‌ها

موضوعات


عنوان مقاله [English]

The Effect of Financial Stress Index on Mutual Funds Returns

نویسندگان [English]

  • Farjad Bakhshor 1
  • Mohammad Sokhanvar 2
  • Tahereh Akhoondzadeh 2
  • Shahab Jahangiri 3
1 PhD Student, Department of Economics, Urmia Branch, Islamic Azad University, Urmia, Iran
2 Assistant Professor, Department of Economics, Urmia Branch, Islamic Azad University, Urmia, Iran
3 Assistant Professor, Department of Financial Economics, Faculty of Economic and Management, Urmia University, Urmia, Iran
چکیده [English]

The purpose of this article is to investigate the effect of the financial stress index (FSI) on the returns of mutual funds (separately including mutual funds and mixed mutual funds) in Iranian capital market during 2011-2021 on a monthly basis. For this purpose, the principal component analysis method is used to construct the financial stress index, and the effect of financial stress on the returns of mutual funds in two regimes of high return and low return was investigated using the Markov switching model. Results show that the financial stress in the high return regime has a negative effect on the return of investment funds in stocks and mixed. In a regime with low return, financial stress has had a positive effect on the return of investment funds in stocks and mixed. Despite the same direction of the effect of financial stress on the performance of both types of studied funds, this situation indicates the asymmetry information in the effect of financial stress on the return of investment funds.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Financial Stress Index
  • Markov Switching Model
  • Mutual Funds
- ابراهیمی‌شقاقی، مرضیه؛ و اسلامی‌مفیدآبادی، حسین،  (2021). «تأثیر استرس مالی بر پیش‌بینی شاخص‌های کلان اقتصادی (شواهدی از اقتصاد ایران)». فصلنامۀ تحلیل بازار سرمایه، 1(1): 55-84. DOI:  20.1001.1.27833488.1400.1.1.4.2
- ابراهیمی‌شقاقی، مرضیه؛ مداحی، محمد؛ و ترابی، تقی، (2022). «استرس مالی و پویایی اقتصاد ایران (کاربردی از مدل شبکه عصبی و مدل خودرگرسیونی مارکوف سوییچنگ)». دانش سرمایه‌گذاری، 11(43): 83-106. ‎ https://ecc.isc.ac/showJournal/24985/272210/3453743
- برخورداری، سجاد؛ عبدلی، قهرمان؛ و امیری، رضا، (2022). «اثرات شوک نرخ ارز بر ارزش صنایع منتخب در بورس اوراق بهادار تهران با رهیافت TVP-FAVAR». فصلنامۀ مطالعات اقتصادی کاربردی ایران، 10(40): 73-109.‎ DOI: 10.22084/AES.2022.26316.3455
- توحیدی، سحر؛ مزینی، امیرحسین؛ و حیدری، حسن، (2022). «استرس مالی و رشد بخش های اقتصاد ایران». بررسی مسائل اقتصاد ایران، 8(2): 140-160: DOI: https://doi.org/10.30465/ce.2022.7347
- حیدریان، مریم؛ فلاحتی، علی؛ و کریمی، محمدشریف، (1398). «محاسبه شاخص استرس مالی و تحلیل تاثیرهای آن بر رشد اقتصادی ایران؛ کاربردی از مدل خودرگرسیون مارکف سوئیچینگ». تحقیقات مالی، 21(3): 417-447.  DOI :10.22059/FRJ.2019.275907.1006822
- درگاهی، حسن؛ و نیک‌جو، فائزه، (2013). «ساخت شاخص تنش مالی برای اقتصاد ایران و بررسی اثرات آن بر رشد اقتصادی». تحقیقات اقتصادی، 47(4): 19-40.‎ DOI: 10.22059/JTE.2013.30191
- رضاقلی‌زاده، مهدیه؛ و رجب پور، حسنا، (2021). «استرس مالی، ریسک سیاسی و رشد اقتصادی: شواهدی جدید از ایران». پژوهش‌های رشد و توسعه اقتصادی، 12(45): 74-59. ‎ DOI: https://doi.org/10.30473/egdr.2020.53225.5837
- صباغچی‌فیروزآباد، محمد؛ طباطبایی‌نسب، زهره؛ و علوی‌راد، عباس، (2022). «بررسی تغییرات ناگهانی حجم پول بر هزینۀ رفاهی تورم در ایران». مطالعات اقتصادی کاربردی ایران، 11(42): 279-313.‎ DOI: 10.22084/AES.2022.25336.3375
- عبادی، جعفر؛ الهی، ناصر؛ و هوشمندگهر، سعیده، (2020). «ریسک سیستمی و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک». نظریه‌های کاربردی اقتصاد، 7(2): 199-222.‎  DOI:10.22034/ECOJ.2020.11286
- غفاری‌گل‌افشانی، رضا؛ فلاح، میرفیض؛ صفا، مژگان؛ و جهانگیرنیا، حسین، (2022). «طراحی شاخص استرس مالی و آزمون آن در شرایط عدم قطعیت (مورد مطالعه: بازار مالی و بورس اوراق بهادار در ایران)». مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، 14(54): 311-329. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- فلاح‌پور، سعید؛ شیرکوند، سعید؛ و قنبری، اکبر، (2019). «طراحی شاخص استرس مالی در نظام مالی ایران با رویکرد نظریه پرتفوی».‎ نظریه‌های کاربردی اقتصاد، 6(2): 101-134. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- قاضی‌فرد، امیرمهدی؛ جمشیدی، حمید؛ پورمصطفی‌خشکرودی، مهدی؛ حمیدی‌زاده، محمدرضا؛ و خیرخواه‌عسکرآباد؛  محمدرضا، (2013). «اولویت بندی عوامل مؤثر بر عملکرد صندوق های سرمایه‌گذاری با استفاده از مدل تلفیقی QFD و AHP درمحیط فازی». کاوش‌های مدیریت بازرگانی، 4(8): 1-29.‎ DOI: 20.1001.1.2645386.1391.4.8.1.6
- محمدی، تیمور؛ اسکندری، فرزاد؛ و کریمی، داوود، (1395). «تاثیر متغیرهای کلان اقتصادی و ویژگی های خاص بانکی بر مطالبات غیرجاری در نظام بانکی ایران». پژوهشنامه اقتصادی، 16(62). DOI: https://doi.org/10.22054/joer.2016.7023
- میرزایی‌بادیزی، وحید؛ سوری، علی؛ ناجی، مهدی؛ و بهرادمهر، نفیسه، (2023). «ساز و کار سرایت ریسک سیستمی در نظام مالی ایران». بازار پول و سرمایه، اقتصاد مالی، 17(62): 49-70.‎ DOI: 10.30495/FED.2023.700118
- نادعلی، محمد، (1392). «محاسبۀ شاخص تنش در بازار پول اقتصاد ایران»‎. فصلنامۀ پژوهش‌ها و سیاست‌های اقتصادی، ۲۱ (۶۶): ۱۱۵-۱۴۲.  m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
 
- Aboura, S. & Van Roye, B., (2017). “Financial stress and economic dynamics: The case of France”. International Economics, 149: 57-73. DOI: https://doi.org/10.1016/j.inteco.2016.11.001
- Aklan, N.; Çinar, M. & Hülya, A., (2015). “Financial stress and economic activity relationship in Turkey: Post-2002 period (Türkiye’de Finansal Stres ve Ekonomik Aktivite İlişkisi: 2002 Sonrasi Dönem)”. Yönetim ve Ekonomi Dergisi, 22(2): 567-580. DOI: https://doi.org/10.18657/yecbu.95272
- Ang, A. & Timmermann, A., (2012). “Regime changes and financial markets”. Annu. Rev. Financ. Econ., 4(1): 313-337. DOI: https://doi.org/10.1146/annurev-financial-110311-101808
- Balakrishnan, R.; Danninger, S.; Elekdag, S. & Tytell, I., (2011). “The transmission of financial stress from advanced to emerging economies”. Emerging Markets Finance and Trade, 47(sup2): 40-68.‎ DOI: https://doi.org/10.2753/REE1540-496X4703S203
- Bali, T. G.; Brown, S. J. & Caglayan, M. O., (2014). “Macroeconomic risk and hedge fund returns”. Journal of Financial Economics, 114(1): 1-19. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.06.008
- Barkhordari, S.; Abdoli, G. & Amiri, R., (2023). “Investigating the Response of Firm’s Value to Interest Rate Shock in Selected Industries of Tehran Stock Market: TVP-FAVAR Approach”. Journal of Applied Economics Studies in Iran, 12(45): 141-175. DOI: 10.22084/aes.2022.26316.3455 (In Persian).
- Ben Belgacem, S. & Hellara, S., (2011). “Predicting Tunisian mutual fund performance using dynamic panel data model”. The Journal of Risk Finance, 12(3), 208-225. DOI: https://doi.org/10.1108/15265941111136950
- Berger, A. N. & Udell, G. F., (2004). “The institutional memory hypothesis and the procyclicality of bank lending behavior”. Journal of financial intermediation, 13(4): 458-495. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfi.2004.06.006
- Bloom, N., (2009). “The impact of uncertainty shocks”. Econometrica, 77(3): 623-685. DOI: https://doi.org/10.3982/ECTA6248
- Bonciani, D. & Van Roye, B., (2016). “Uncertainty shocks, banking frictions and economic activity”. Journal of Economic Dynamics and Control, 73: 200-219. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jedc.2016.09.008
- Borio, C., (2011). “Rediscovering the macroeconomic roots of financial stability policy: Journey, challenges, and a way forward”. Annu. Rev. Financ. Econ., 3(1): 87-117. https://doi.org/10.1146/annurev-financial-102710-144819
- Bundick, B. & Basu, S., (2015). Uncertainty shocks in a model of effective demand (No. RWP 14-15). Federal Reserve Bank of Kansas City. DOI:  https://doi.org/10.3982/ECTA13960
- Caglayan, M. O.; Hu, Y. & Xue, W., (2021). “Mutual fund herding and return comovement in Chinese equities”. Pacific-Basin Finance Journal, 68: 101599. DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2021.101599
- Campbell, J. Y. & Shiller, R. J., (1988). “The dividend-price ratio and expectations of future dividends and discount factors”. The Review of Financial Studies, 1(3): 195-228. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/1.3.195
- Campbell, J. Y., (1987). “Stock returns and the term structure”. Journal of financial economics, 18(2): 373-39. DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(87)90045-6
- Cardarelli, R.; Elekdag, S. & Lall, S., (2011). “Financial stress and economic contractions”. Journal of Financial Stability, 7(2): 78-97. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfs.2010.01.005
- Cevik, E. I.; Dibooglu, S. & Kutan, A. M., (2013). “Measuring financial stress in transition economies”. Journal of Financial Stability, 9(4): 597-611. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfs.2012.10.001
- Chadwick, M. G. & Ozturk, H., (2019). “Measuring financial systemic stress for Turkey: A search for the best composite indicator”. Economic Systems, 43(1): 151-172. DOI: https://doi.org/10.1016/j.ecosys.2018.09.004
- Chau, F. & Deesomsak, R., (2014). “Does linkage fuel the fire? The transmission of financial stress across the markets”. International Review of Financial Analysis, 36: 57-70. DOI: https://doi.org/10.1016/j.irfa.2014.02.005
- Chen, P. & Semmler, W., (2018). “Financial stress, regime switching and spillover effects: Evidence from a multi-regime global VAR model”. Journal of Economic Dynamics and Control, 91: 318-348. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jedc.2018.03.001
- D’Antonio, P.; Appendix, pages 26-28, in DiClemente, R. and K. Schoenholtz. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Dargahi, H. & Nikjo, F., (2013). “Constructing a financial stress index for Iran's economy and investigating its effects on economic growth”. Economic Research, 47(4): 19-40. DOI: 10.22059/JTE.2013.30191 (In Persian).
- Davig, T. & Hakkio, C., (2010). What is the effect of financial stress on economic activity. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Drechsler, I., (2013). “Uncertainty, time‐varying fear, and asset prices”. The Journal of Finance, 68(5): 1843-1889. DOI: https://doi.org/10.1111/jofi.12068
- Ebadi, J.; Elahi, N. & Hoshmndgohar, S., (2020). “Systemic risk and mutual investment funds”. Scientific Quarterly of Applied Economic Theories, 7(2): 199-222.‎ DOI 10.22034/ECOJ.2020.11286 (In Persian).
- Ebrahimi shaghaghi, M. & Eslami mofidabadi, H., (2021). “The effect of Financial Stress on Forecasting Mac roeconomic Indicators (evidence from Iran's economy)”. Capital Market Analysis Quarterly, 1(1): 55-84. DOI: 20.1001.1.27833488.1400.1.1.4.2 (In Persian).
- Ebrahimi-Shaghaghi, M.; Madahi, M. & Torabi, T., (2022). “Effects of exchange rate shock on the value of selected industries in Tehran Stock Exchange with TVP-FAVAR approach”. Iranian Applied Economic Studies Quarterly, 10(40): 109-73. https://ecc.isc.ac/showJournal/24985/272210/3453743 (In Persian).
- Ekinci, A., (2013). “Financial stress index for Turkey”. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 14(2): 213-229. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Fallahpour, S.; Shirkavand, S. & Ghanbari, A., (2019). “Designing the financial stress index in Iran's financial system with the approach of portfolio theory”. Applied Economic Theories, 6(2): 101-134. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3 (In Persian).
- Fama, E. F. & French, K. R., (1988). “Dividend yields and expected stock returns”. Journal of financial economics, 22(1): 3-25.  DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(88)90020-7
- Ferson, W. E. & Schadt, R. W., (1996). “Measuring fund strategy and performance in changing economic conditions”. The Journal of finance, 51(2): 425-461. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb02690.x
- French, J. J. & Li, W. X., (2022). “Economic policy uncertainty and fund flows to the United States”. Finance Research Letters, 45: 102126.  DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102126
- Ghazifard, A.; Jamshidi, H.; Pourmostafa, M.; Hamidizadeh, M. & Kheyrkhah, M., (2013). “Prioritization of factors affecting the performance of investment funds using the integrated model of QFD and AHP in a fuzzy environment”. Business Management Explorations, 4(8): 1-29.‎ DOI: 20.1001.1.2645386.1391.4.8.1.6 (In Persian).
- Gourdel, R.; Maqui Lopez, E. & Sydow, M., (2019). Investment funds under stress. Available at SSRN 3478539. DOI: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3478539
- Hakkio, C. S. & Keeton, W. R., (2009). “Financial stress: what is it, how can it be measured, and why does it matter?”. Economic Review-Federal Reserve Bank of Kansas City, 94(2): 5. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Heydarian, M.; Falahati A. & Karimi, M., (2019). “Calculating the financial stress index and analyzing its effects on Iran's economic growth; An application of Markov-switching autoregressive model”. Financial Research, 21(3): 417-447. DOI: 10.22059/FRJ.2019.275907.1006822 (In Persian).
- Hollo, D.; Kremer, M. & Lo Duca, M., (2012). CISS-a composite indicator of systemic stress in the financial system. DOI: dx.doi.org/10.2139/ssrn.2018792
- Huotari, J., (2015). Measuring financial stress–A country specific stress index for Finland. Bank of Finland Research Discussion Paper. DOI: dx.doi.org/10.2139/ssrn.2584378
- Idrees, S. & Qayyum, A., (2018). “The impact of financial distress risk on equity returns: A case study of non-financial firms of Pakistan Stock Exchange”. Journal of Economics Bibliography, 5(2): 49-59. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Illing, M. & Liu, Y., (2006). “Measuring financial stress in a developed country: An application to Canada”. Journal of Financial Stability, 2(3): 243-265. DOI: http://dx.doi.org/10.1453/jeb.v5i2.1623
- Ishrakieh, L. M.; Dagher, L. & El Hariri, S., (2019). Not the usual suspects: Critical indicators in a dollarized country's Financial Stress Index. Finance Research Letters, 101175. DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.03.037
- Kang, J.; Kim, T. S.; Lee, C. & Min, B. K., (2011). “Macroeconomic risk and the cross-section of stock returns”. Journal of Banking & Finance, 35(12): 3158-3173. DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.03.037
- Keim, D. B. & Stambaugh, R. F., (1986). “Predicting returns in the stock and bond markets”. Journal of financial Economics, 17(2): 357-390. DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(86)90070-X
- Lee, C. C.; Lee, C. C. & Lien, D., (2019). “Do country risk and financial uncertainty matter for energy commodity futures?”. Journal of Futures Markets, 39(3): 366-383. DOI: https://doi.org/10.1002/fut.21976
- Lô, S. & Carpantier, J. F., (2023). "Liquidity Stress Test for Luxembourg Investment Funds: the Time to Liquidation Approach. m_-9024739503896992587_OLE_LINK4
- Malega, J. & Horváth, R., (2017). “Financial stress in the Czech Republic: measurement and effects on the real economy”. Prague Economic Papers, 26(3): 257-268. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Mirzaee, V.; Souri, A.; Mehdi, N. & Behradmehr, N., (2023). “Systemic Risk Contagion Mechanism in Iran's Financial System" Money and Capital Market”. Financial Economics, 17(62): 49-70. DOI: 10.30495/FED.2023.700118 (In Persian).
- Mohammadi, T.; Eskandari, F. & Karimi, D., (2016). “The effect of macroeconomic variables and specific bank characteristics on non-current claims in Iran's banking system”. Economic Research Journal, 16(62). DOI: https://doi.org/10.22054/joer.2016.7023 (In Persian).
- Nadali, M., (2013). “Calculating the tension index in the money market of the Iranian economy”. Quarterly Journal of Economic Researches and Policies, 21 (66): 115-142. DOI: 10.30495/FED.2023.700118 (In Persian).
- Park, C. Y. & Mercado, Jr, R. V., (2014). “Determinants of financial stress in emerging market economies”. Journal of Banking & Finance, 45: 199-224. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Polat, O. & Ozkan, I., (2019). “Transmission mechanisms of financial stress into economic activity in Turkey”. Journal of Policy Modeling, 41(2): 395-415. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jpolmod.2019.02.010
- Qaffari Golafshani, R.; Fallah, M.; Safa, M. & Jahangirnia, H., (2022). “The design of financial stress index and its test under conditions of uncertainty (case study: financial market and stock exchange in Iran)”. Financial Engineering and Securities Management 14(54): 311-329. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3 (In Persian).
- Racicot, F. É. & Théoret, R., (2007). “The beta puzzle revisited: A panel study of hedge fund returns”. Journal of Derivatives & Hedge Funds, 13: 125-146. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Rezaghilizadeh, M. & Rajabpour, H., (2021). “Financial stress, political risk and economic growth: new evidence from Iran”. Scientific Quarterly of Economic Growth and Development Research, 12 (45): 74-59. DOI: https://doi.org/10.30473/egdr.2020.53225.5837 (In Persian).
- Sabbaghchi firouzabad, M.; Tababynasab, Z. & Alavirad, A., (2022). “Investigating the sudden changes in the amount of money on the welfare cost of inflation in Iran”. Iranian Applied Economic Studies Quarterly 11(42): 279-313.‎ DOI 10.22084/AES.2022.25336.3375 (In Persian).
- Shim, I. & Shin, K., (2021). “Financial stress in lender countries and capital outflows from emerging market economies”. Journal of International Money and Finance, 113: 102356. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2021.102356
- Tohidi, S.; Mozayeni, A. & Heydari, H., (2022), “Financial stress and the growth of Iran's economic sectors”. Review of Iran's Economic, 8(2): 140-160. DOI: https://doi.org/10.30465/ce.2022.7347 (In Persian).
- Torous, W.; Valkanov, R. & Yan, S., (2004). “On predicting stock returns with nearly integrated explanatory variables”. The Journal of Business, 77(4): 937-966. DOI: https://doi.org/10.1086/422634
- Xu, Y.; Liang, C. & Wang, J., (2023). “Financial stress and returns predictability: Fresh evidence from China”. Pacific-Basin Finance Journal, 78: 101980. DOI: 10.1016/j.pacfin.2023.101980
- Zhu, S.; Kou, M.; Lai, F.; Feng, Q. & Du, G., (2021). “The connectedness of the coronavirus disease pandemic in the world: A study based on complex network analysis”. Frontiers in Physics, 8: 602075. m_-9024739503896992587_OLE_LINK3
- Zhu, S.; Lai, F.; Deng, J. & Wang, Q., (2021). “Do Mutual Funds’ Exposure to Financial Stress Predict Their Future Returns?”. Evidence From China. SAGE Open, 11 (4): DOI:21582440211054130.